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Tras la lectura inicial de los futuros de los índices accionarios el día de ayer, uno no hubiese estimado que finalmente éstos terminarían cayendo entre 6% a 7%, marcando así sus peores ajustes desde la crisis del año 2008. Tras ello el efecto riqueza generado por el estimulo monetario QE2 se disipó completamente. Este ajuste, aunque bastante más abrupto, tiene características similares al registrado entre Mayo y Junio del año anterior. Entre dicho periodo del año anterior los índices accionarios se ajustaron, en un par de semanas, del orden de 15.6% en promedio. Desde el pasado 22 de Julio hasta la fecha los índices bursátiles se han ajustado del orden de 16%. Pero he aquí las similitudes.
Entrando a Mayo del 2010 se formaron tres corrientes de incertidumbre que finalmente se tradujeron en un escenario similar al que hemos vivido en las últimas horas (los índices accionarios y el precio del petróleo cediendo fuertemente mientras que el precio de los bonos de la tesorería y el oro subiendo). Entre las razones presentes en dicho periodo estaban 1) Una clara de falta de liderazgo político; 2) Una percibida desaceleración económica en Estados Unidos, Europa y China y; finalmente 3) un aumento desmedido en la volatilidad intensificado por la participación de los hedge funds. En aquel momento se estaba desenvolviendo la crisis europea dada la incapacidad de pago de Grecia. A ello hay que sumarle el infame “Flash Crash” que añadió al proceso de incertidumbre.
En este proceso de ajuste hemos visto las mismas tres características presentes, en particular, en las últimas horas. Ayer el Presidente Obama, tras hacer esperar a los mercados más de una hora, entregó un discurso en el cual volvió a abordar los mismos temas que finalmente causaron la degradación crediticia del país por parte de S&P. Habló nuevamente de reducir gastos y aumentar impuestos (tangencialmente). Tanto los agentes de mercado como los consumidores en Estados Unidos están bastante agotados y el discurso político, que por lo demás está desgastado, sigue siendo el mismo que hace un par de semanas atrás. Tras el discurso el mercado reaccionó negativamente. El mercado hoy está a la espera para determinar si es que el liderazgo vendrá por parte de la Reserva Federal a través de su comunicado entregando lineamientos más claros de lo que estará dispuesto a hacer si la economía se paraliza.
El segundo elemento que claramente ha afectado al mercado de renta variable es el desmedido temor de una posible desaceleración económica mundial gatillada por una “posible” parálisis en Estados Unidos. Hasta la fecha, y como ya he mencionado anteriormente, hoy no hay ningún dato concluyente de que la economía está entrando en una recesión. Si, efectivamente, se ha desacelerado hacia una tasa de expansión entre 1 a 1.5% pero sigue creciendo. Además tras los shocks externos (petróleo, Japón y Europa) y procesos internos (termino del QE2, levantamiento de la deuda y degradación crediticia del país) se podría esperar una menor tasa de expansión económica y habla a su vez de la fortaleza con la que venía la economía previo a ello.
Finalmente, ayer vimos como el índice de volatilidad (VIX) subió hacia 48% trayendo así muy malos recuerdos del periodo 2008-2009. A diferencia de la semana pasada, ayer a través de los principales medios noticiosos, se habló bastante de lo que estaba haciendo la industria de hedge funds. Ésta por lo general es poco pública pero ayer por ejemplo, se estaba hablando que varios fondos habían liquidado sus posiciones en Bank of America y Lululemon entre otros papeles. Pero muchas de estas posiciones seguramente fueron liquidadas por “margin calls” y no como estrategia de inversión. La mayoría de los inversionistas sofisticados usan margen (leverage) para la compra de instrumentos no obstante, cuando hay una ajuste de la magnitud registrada ayer están obligados a vender sus posiciones para hacer frente a su deuda. Ello intensifica la caída. Algo muy similar ocurrió el año anterior en la cual salieron públicamente a señalar que estaban liquidando.
En conclusión, en la medida que el liderazgo político se vaya reestableciendo, liderado por las autoridades monetarias a nivel mundial, las cifras económicas ratifiquen que la economía sigue avanzando (lentamente) y finalmente los titanes de la industria hayan reducido su exposición al mercado de renta variable, es de esperar que los índices accionarios sientan base. Aún cuando por ahora los futuros apuntan a una alza, no descartamos que la volatilidad se mantendrá alta en el transcurso de los próximos días. Finalmente no nos debemos olvidar que el año anterior, cuando se disiparon los elementos de incertidumbre, vimos una recuperación rápida de los índices accionarios, algo esperable en el entorno actual.
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